主营业绩高增长,低估值价值凸显。长江传媒是湖北省属国有大型出版传媒文化产业集团,2011年底实现主业整体上市。近两年公司“降本增效”初见成效,主营业绩均保持较快增速增长(2015年和2016年业绩增速分别为54%和82%)。2017年前三季度,公司实现归母净利润5.22亿元,同比增长28.1%,截止至11月7日收盘,公司PE(TTM)仅12.5倍,在传媒公司中处于较低估值水平。
   
业务结构调整毛利率提升明显。2017年前三季度销售毛利率为17.88%,销售净利率为7.88%,分别比去年同期增加6.78bp 和3.94bp。公司毛利率、净利率提升明显,主要得益于公司业务结构调整,公司今年来逐渐减少收入占比较高,但毛利率较低的大宗贸易、纸张印刷耗材等业务,而将业务重心转向盈利能力较强的图书销售业务,2017年H1,公司一般图书销售业务收入相对去年同期增长25%。在图书发行业务方面,公司在湖北省已经累计建成1140家单位图书室,并着力打造多功能综合业态实体书店,以提升用户的消费体验,公司现已成功开办九丘书馆、长江书城等多家特色书店,其中泛海书城、九丘书馆荣获全国“最美新华书店”。除出版文学外,公司还积极布局网文市场,截止至2017年6月30日,公司网络原创出版平台“长江中文网”拥有驻站作品9万余部,注册用户540万,公司现逐渐形成涵盖数字内容、影视、有声读物、出版文学、游戏的全版权运营产业链。
   
爱立方助力公司幼教版图布局。公司控股企业爱立方于今年5月30日进入新三板创新层,并成为首家进入创新层的幼教企业。爱立方主要从事学前教育领域产品的研发和推广,产品体系包括幼儿园课程、幼儿玩教具、幼教云平台以及连锁幼儿园四大板块。公司近年来不断完善幼儿课程内容体系,提升幼儿教具产品研发实力(2017年上半年公司新品已经获得3件实用新型专利,1件外观专利),在公司的努力下,爱立方幼儿园入学人数也有了明显提升,截止至2017年6月30日,爱立方三所园在园人数为366名幼儿,比2016年12月底增加了75名幼儿,我们认为公司幼教版图的布局有望成为其未来业绩增长亮点。
   
盈利预测。我们给予公司2017-2019年EPS 为0.60元、0.67元和0.76元。
   
再参考同行业公司皖新传媒、时代出版、中南传媒2017年预期PE 分别为18倍、15倍、14倍,我们给予公司2017年15倍PE,目标价为9.00元,维持买入评级。
   
风险提示:传统图书主营业务下滑;教育板块转型不及预期风险。