内容渠道双把关做强主业,转型升级推升业绩增长。公司2016年实现营业收入137.89亿元、归属于母公司净利润5.92亿元,同比分别增长16%和82%。传统出版发行方面,公司坚持精品出版理念,走质量效益型发展道路;同时加快特色书店建设,完善渠道体系。通过内容渠道双把关,公司图书销售在政策极其不利、市场竞争异常激烈环境下逆势而上,教辅销售同比增长10%,一般图书销售同比增长32%。同时公司积极布局数字出版深化产业转型,旗下数字出版公司围绕大众阅读开拓新业务;稳步推进“一带一路”布局海外市场,版权输出、引进135种,长江少儿集团与俄罗斯“孩子国际”公司签署战略协议。传统主业的精致化和个性化,加上新媒体的融合转型,我们预期公司将持续推升产业升级以加强业绩增长的内生性。
   
强势进军教育产业,产业延伸培养新增长点。2016年4月27日公司旗下教育公司“爱立方”成功挂牌新三板,成为全国国有文化企业第一家幼教类新三板公司。爱立方以连锁幼儿园为载体,提供“三位一体”的幼儿教育整体解决方案,截止2016年底已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。同时博盛公司教育服务产品渐成体系,两课平台与人教社及黑龙江、云南、广西等地教育出版社达成合作;教育集成服务中标项目11个,培训评估服务中标项目43个,综合素质评价项目在宜昌400所学校、32万师生中推广,被教育部评选为“全国优秀教育信息化案例”。长江少儿集团也初步形成出版主业、学前教育、儿童数媒相融合的发展模式。公司强势进军教育产业,通过建立产业延伸体系培养产业发展新增长点,为未来业绩的可持续增长奠定基础。
   
加速资源整合,规范资本投资,强化全链条发展格局。公司推进内部纵深融合,教材分公司和新华集团实现了渠道、业务资源整合,博盛、研究院、盘古三家公司完成业务重组、团队重组,社店融合推动本版图书销售,出版和印务合作加强,各出版单位安排新华印务的加工产值同比增长一倍以上;与金城出版社签订协议,组建西苑出版社有限责任公司。同时公司进一步规范资本投资:德锦投资公司以“股权投资、项目孵化、资产管理、金融服务”四个板块为工作重点,所参股投资的湘村股份进入新三板“创新层”名单;长瑞星润公司圆满完成康欣新材项目股份减持,实现投资回报率达168%。
   
公司通过资源整合和资本投资完善并强化全链条发展格局,优化业务协同。
   
盈利预测。未来看点:1)业绩稳步增长,估值低,PEG较低,安全边际高。预计公司17年仍将受益降本增效政策,线下资源整合再叠加优势内容产品爆发;2)深入布局教育产业可期,外延预期强。公司自有资金充足,外延转型深耕教育产业预期较强。3)国改风不断,传统传媒国企受益。继东方明珠股权激励落地,传媒国企改革预期渐强,公司受益政策放宽,改革预期强。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.70元和0.78元。考虑到同行业中,皖新传媒、南方传媒2017年PE一致预期为27.14倍、20.77倍,我们基于公司2017年20倍PE估值,目标价为12.2元,维持“买入”评级。
   
风险提示。传统媒体行业整体下行风险;公司转型不及预期风险。